透視玩法：寶能系和恒大系是如何投資A股公司的

　　【編者按】從寶能系在A股市場舉牌萬科起，以寶能系、恒大系為代表的險(xiǎn)資，在二級市場掀起了一大波舉牌潮，投資激進(jìn)，手法兇猛，A股企業(yè)“聞險(xiǎn)資色變”。但在很長一段時(shí)間里，保險(xiǎn)資本是A股歡迎的對象，吸引險(xiǎn)資進(jìn)入市場被視為重大利好。但這一年來，險(xiǎn)資從“救市者”淪為了一位“壞孩子”，成為了“野蠻人”，并引發(fā)了新一輪金融監(jiān)管討論。

　　財(cái)經(jīng)事件沒有現(xiàn)場，但好在事件各方留下了大量數(shù)據(jù)，澎湃新聞（）在盡可能詳實(shí)獲取這些數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，通過數(shù)據(jù)還原事件各方，試圖理解這輪險(xiǎn)資舉牌潮的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，從政經(jīng)角度理解決策層的監(jiān)管邏輯。

　　并不是所有險(xiǎn)資的投資手法都屬激進(jìn)，但從數(shù)據(jù)看，被新華社點(diǎn)名的7家險(xiǎn)資玩法都激進(jìn)兇猛，尤其是寶能系與恒大系旗下險(xiǎn)資。而激進(jìn)、兇猛的背后則是萬能險(xiǎn)的野蠻生長，以及帶來的風(fēng)險(xiǎn)和破壞。

　　萬能險(xiǎn)的野蠻生長

　　萬能險(xiǎn)屬于人身保險(xiǎn)的一種，不同于只能保障期限內(nèi)意外并不能退保費(fèi)的“自然型”保險(xiǎn)，萬能險(xiǎn)包含“意外”、“重疾”和“投資分紅”三個(gè)功能，其“萬能”特點(diǎn)則體現(xiàn)在：投保人可以根據(jù)不同年齡段的狀況，調(diào)整保額、保費(fèi)及繳費(fèi)期，確定保障與投資的比例；還可在未來收入發(fā)生變化時(shí)緩繳或停繳保費(fèi)，也可過三五年或更長時(shí)間后再繼續(xù)補(bǔ)繳保費(fèi)，還可一次或多次追加保費(fèi)。

　　但萬能險(xiǎn)在近來發(fā)展過程中，失去了保險(xiǎn)功能，更多被視作為投資產(chǎn)品。萬能險(xiǎn)的“投資”功能是確保投保人享有賬戶金額的本金與利息的前提下，借助理財(cái)專家進(jìn)行資金運(yùn)作。例如，一般保期長達(dá)10年、20年或更久，但險(xiǎn)企在售賣過程卻強(qiáng)調(diào)短時(shí)間內(nèi)可低手續(xù)費(fèi)退保；在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)背景興起的網(wǎng)銷萬能險(xiǎn)，有的短至三個(gè)月、六個(gè)月就可將錢取出。

　　在收益方面，正常的萬能險(xiǎn)一般為每年1.8~4%的復(fù)利分紅。但近年險(xiǎn)企售賣的萬能險(xiǎn)年化收益最高可達(dá)6%以上，甚至7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他理財(cái)產(chǎn)品。再加之極低的購買限額，諸多最低投資門檻設(shè)為1000元。在銷售渠道上，銀保、網(wǎng)售為其主要通道，寶億萊家居飾品，吸收資金能力極強(qiáng)。

　　萬能險(xiǎn)以其誘人的靈活性和投資收益率，讓投資者難以抗拒，新晉險(xiǎn)資，如安邦、華夏人壽、前海等都依靠這一產(chǎn)品迅速擴(kuò)張。

　　澎湃新聞從Wind資訊獲取的數(shù)據(jù)顯示，寶億萊家居飾品，自2013年4月證監(jiān)會(huì)開始公布壽險(xiǎn)公司“保戶投資款新增交費(fèi)”（萬能險(xiǎn)為主）起，40余家中資壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)如上圖，以萬能險(xiǎn)為主的保戶投資款占總收入比例不斷升高，從2013年4月的29.7%攀升至2016年10月的54.16%。

　　此外，在保監(jiān)會(huì)公布的詳細(xì)數(shù)據(jù)（2016年1月至10月）中，76家人壽險(xiǎn)企中，“保戶投資款新增交費(fèi)”（萬能險(xiǎn)為主）占總保費(fèi)比例過半數(shù)的有19家，超過80%的超過10家。如，安邦養(yǎng)老超過99%資金是萬能險(xiǎn)，華夏人壽萬能險(xiǎn)占比達(dá)76.25%，安邦人壽占比達(dá)67.41%。

　　寶能系：萬能險(xiǎn)撬起股權(quán) 爭奪管理權(quán)

　　前海人壽便是靠著萬能險(xiǎn)迅速成長的典型一例。在高成本的經(jīng)營壓力下，投資偏向激進(jìn)。

　　據(jù)保監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，2016年前10月，前海人壽保費(fèi)收入達(dá)899.57億元，在中資和外資全部75家壽險(xiǎn)公司中排名第12位。這對于一家剛成立四年多的人身險(xiǎn)企業(yè)而言，可謂“突飛猛進(jìn)”。

　　在保監(jiān)會(huì)的詳細(xì)數(shù)據(jù)中，前海人壽“保戶投資款新增交費(fèi)”（以萬能險(xiǎn)為主）一項(xiàng)高達(dá)721.43億元，占總保費(fèi)高達(dá)80.2%，正顯示了其高成本資本結(jié)構(gòu)。

　　據(jù)財(cái)新報(bào)道，前海人壽2015年銷售的前海海鑫利4號（C）年金保險(xiǎn)（萬能型）產(chǎn)品，保險(xiǎn)期限20年，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，三年便可無手續(xù)費(fèi)退保，年化預(yù)期收益率為7.1%，如果再算上銷售渠道費(fèi)用，類似于此類的萬能險(xiǎn)的成本在8%-10%之間。

　　預(yù)期高收益率萬能險(xiǎn)的經(jīng)營結(jié)構(gòu)對前海人壽投資端造成了巨大壓力，驅(qū)使前海人壽爭取高收益投資方式。

　　從數(shù)據(jù)端看，寶能系在2015—2016年間，購買并成為其十大股東的A股企業(yè)有27家。其中，寶能系對南玻集團(tuán)和萬科兩家企業(yè)的投資方式最受關(guān)注。

　　透過南玻集團(tuán)今年第三季報(bào)可知，“寶能系”已是第一大股東，通過前海人壽（21.52%）、鉅盛華（2.87%）、承泰集團(tuán)（1.33%）三家公司持有的南玻股票，占總股本的25.72%。

　　萬能險(xiǎn)成為寶能系舉牌南玻集團(tuán)的主要資金。季報(bào)顯示，前海人壽通過旗下“海利年年”和“萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品”兩項(xiàng)資金持股分別為15.45%、3.92%，整體軟裝寶億萊家居飾品，而這兩項(xiàng)都是萬能險(xiǎn)資金。

　　南玻集團(tuán)總部位于深圳，1984年創(chuàng)立，1992年成為第一批上市企業(yè)，屬于玻璃行業(yè)知名制造企業(yè)。在取得南玻集團(tuán)最大股東位置后，寶能系進(jìn)場南玻集團(tuán)管理層。

　　- 11月14日，寶能系在南玻董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議上推選代表，代行南玻A董事長職權(quán)。

　　- 11月15日，南玻董事長、首席執(zhí)行官等七名高管集體辭職。

　　- 11月19日，臨時(shí)董事會(huì)上，寶能系派駐南玻集團(tuán)的董事陳琳，當(dāng)選公司董事長，同時(shí)獲授權(quán)代為履行首席執(zhí)行官（CEO）職責(zé)；另一董事程細(xì)寶獲授權(quán)代為履行董秘職責(zé)。

　　- 12月5日，南玻集團(tuán)監(jiān)事會(huì)主席龍隆、監(jiān)事洪國安、職工監(jiān)事鄢文斗三人當(dāng)日遞交辭呈，監(jiān)事會(huì)全體辭職。

　　南玻集團(tuán)高管先是全體辭職后，寶能系后掌權(quán)，外界分析認(rèn)為，實(shí)質(zhì)上寶能系已取得南玻集團(tuán)的控制權(quán)。

　　外界普遍關(guān)心的是，一家純市場的資本玩家，掌權(quán)一家優(yōu)秀制造業(yè)企業(yè)時(shí)，如何能夠經(jīng)營得好其基本業(yè)務(wù)？據(jù)財(cái)新報(bào)道，前海人壽監(jiān)事會(huì)主席陳琳（已是南玻集團(tuán)董事長）在2016年中董事會(huì)上講道，“你們這些搞制造業(yè)的辛辛苦苦也就賺這么點(diǎn)，還不如搞資本運(yùn)作”，“通過收購買賣可以賺比制造業(yè)更多的錢”。而南玻集團(tuán)一位主動(dòng)辭職的高管曾向澎湃新聞表示，“人家是大股東，我們打工的，職業(yè)經(jīng)理人沒有還手之力，就只能舉手投降了。”