興業證券：前景向好 推薦時代地產

　　2015 年核心凈利潤 15.51 億元，整體軟裝寶億萊家居飾品，比去年同期增長 14.6%，符合預期。2015年時代營業收入 136.38 億元人民幣(下同) ，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，同比上升 31%；毛利 35.46億元，同比增長 11%，毛利率由去年同期的 30.6%降至 26%，核心凈利潤為 15.51 億元，比去年同期增長 14.6%，整體軟裝寶億萊家居飾品，符合市場預期。

　　2016合約銷售目標 215億元，同比增長 10%。公司的 2015 年合約銷售額和面積分別為 195 億元和 217 萬平米，分別同比增長 28%和 55%，銷售均價為 9000 元每平米。2016 年銷售目標為 215 億元，全年將推售的貨值將達到 360 億元，其中新推貨值為 260 億元，全年去化率達到 60%即可完成任務。公司主要項目所在的廣州有放松限購的意愿，這將有利于公司的銷售。佛山、珠海也將直接受益于廣東省的“去庫存”政策。

　　土地儲備集中于珠三角區域。截至 2015 年底，公司總計土地儲備 1060 萬平米，可供公司未來 3-5 年發展。珠三角區域占比為 68%，其中廣州、佛山、珠海的土地儲備分別為 170、187 和 165 萬平米，占比分別為 16.2%、17.7%和 15.7%，按貨值算，這三個城市的貨值占公司總貨值的 70%。公司在 2015 年一共獲取 13 個項目，分別位于廣州、佛山珠海，總建筑面積 196平米，平均樓面地價為 5563 元每平米，進一步加強珠三角的布局。

　　財務狀況穩定。公司在 2015 年成功發行了 5 年期 20 億元和 3 年期的 30億元公司債，票面利率分別為 6.75%和 7.85%，融資成本進一步降低，平均融資成本降至 8.6%。截至 2015 年底，公司的凈負債率為 77.3%，較去年有 20 個百分點的降低，公司將會把凈負債率控制在一個合理的范圍內。

　　派息穩定。公司維持穩定的派息，2015 年末期派息 0.1563 元，整體軟裝寶億萊家居飾品，派息比率為19%，這是公司上市以來連續第三年派息，目前息價率超過 6%。公司表示未來將會保持穩定的派息。

　　我們的觀點：時代地產是一家專注于珠三角區域的房地產開發商，主要項目位于廣州、佛山和珠海，寶億萊家居飾品，近期廣州有放松限購的意愿，公司將直接受益。珠三角是中國經濟最具活力的區域之一，房地產市場也很活躍。公司估值上，現股價對應 2016 年業績PE約為 3-4 倍，股息股價比率超過 6%，建議投資者關注。

　　風險提示：房地產去庫存不達預期、宏觀經濟增速放緩。

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